中原证券自营收入降幅最大，中小券商靠天吃饭困局下的转型阵痛

在上市券商2023年年报与2024年一季报相继披露的时点上，自营业务收入成为衡量券商投资能力与风险偏好的核心标尺，数据显示，过去一年中，中原证券自营收入同比降幅在上市券商中位居首位，成为行业关注的典型案例，这一变化不仅折射出公司自身投资策略与风控体系的短板，也暴露出中小券商在“重资本化”浪潮中的结构性困境。

自营“失速”：从增长引擎到业绩拖累

自营业务曾是券商在经纪、投行之外最具弹性的收入来源，在2021年市场结构性行情中，不少中小券商通过加大自营盘配置一度实现业绩逆袭，2023年以来，A股市场波动加剧、风格切换频繁，权益类资产收益大幅回撤，债券市场则在“资产荒”与流动性宽松中走出超预期行情，不同资产配置方向的选择,直接决定了券商自营收入的成色。

中原证券的“失速”并非偶然，从已披露数据看，其自营收入下滑幅度超过行业均值，且绝对规模在上市券商中处于尾部梯队，有分析指出，公司在权益类资产上的仓位偏高，且对部分高波动品种的风险敞口控制不够及时，导致在市场下行周期中承受较大回撤，其在固定收益领域的配置占比与收益弹性均未形成有效对冲,进一步放大了收入波动。

中小券商自营的“不可能三角”

中原证券的案例，暴露出中小券商在自营业务中普遍面临的“不可能三角”：资本实力不足、投研能力有限与风险偏好失衡。

其一，资本实力是自营业务的“弹药库”，头部券商凭借数百亿乃至千亿级的净资本，可以在债券、衍生品、跨境等多资产类别中分散配置、平滑波动；而中小券商自营规模普遍偏小，单一资产的大幅波动就可能对整体收益造成显著冲击，中原证券自营收入的大幅下滑，与其较小的自营盘基数不无关系——基数越小,波动越大。

其二，投研能力决定自营业务的“命中率”，自营并非简单的“炒股”，而是涵盖宏观研判、行业配置、个股精选、量化对冲、债券久期管理等一整套投资体系，头部券商可以投入数亿元打造研究所与自营投研团队，而中小券商往往面临人才流失、激励机制不足等困境,投研深度与广度均难以支撑复杂市场环境下的投资决策。

其三，风险偏好的失衡是中小券商自营的“致命伤”，在业绩考核压力下，部分中小券商倾向于在市场热度较高时加大权益类仓位，追逐短期弹性；而在市场转弱时又因止损机制不健全、决策链条过长而反应迟缓，这种“追涨杀跌”的顺周期行为，使得自营收入呈现“大起大落”的特征,难以成为稳定的利润来源。

从“靠天吃饭”到“固收+”转型

中原证券自营收入的大幅下滑，不应被简单视为个别公司的失误,而应引发整个行业对中小券商自营业务模式的反思。

与头部券商相比，中小券商在自营业务上很难走“全资产、全策略”的路线，更务实的路径，或许是收缩高风险权益敞口，将自营业务的定位从“利润弹性来源”转向“稳健收益基石”，具体而言，可加大在利率债、高等级信用债、国债期货等固收类资产的配置，利用杠杆和久期管理获取相对稳定的票息与价差收益；适度参与可转债、REITs、量化中性策略等“固收+”品种,在控制回撤的前提下增厚收益。

中小券商还应加强与外部机构的合作，如借助公募基金、私募基金的投研资源，通过委外、FOF、MOM等形式弥补自身能力短板，在风险控制上，应建立更加刚性的止损与仓位管理机制,避免因短期业绩压力而突破风险预算。

自营不是“赌场”，而是“压舱石”

中原证券自营收入降幅最大这一现象，是市场周期与公司策略共振的结果，也是中小券商在“重资本化”转型中必须直面的现实考题，在行业整体从“通道中介”向“资本中介”跃迁的背景下，自营业务不应成为博弈市场波动的“赌场”，而应成为平滑业绩波动的“压舱石”。

对于中小券商而言，承认自身在资本、人才、风控上的相对劣势，主动收缩风险边界、聚焦能力圈内的资产类别，或许比盲目追求自营弹性更为重要，毕竟，在资本市场的大浪淘沙中,活得久比赚得快更有价值。