黑芝麻智能流血上市，自动驾驶AI芯片第一股的光环与尴尬

顶着“自动驾驶AI芯片第一股”的光环，黑芝麻智能（02533.HK）正式在港交所挂牌，却遭遇了上市首日股价大跌的尴尬开局，令市场对其未来的发展之路投下了审视的目光。

开盘即破发,盘中跌幅一度超过30%，最终收盘跌幅锁定在26.96%，报收于20.45港元，这一冰冷的数字，与其作为中国本土自动驾驶芯片头部玩家的身份形成了鲜明反差，所谓“第一股”的荣耀，在资本市场的残酷定价面前，显得有些黯然失色。

此次IPO,黑芝麻智能的发行价定为28港元/股，处于发行区间的最下限，即便采取了如此谨慎的定价策略，净募资额约为9.5亿港元，市场依然没有给予过多的温情与溢价，上市首日的大跌，直接将其市值从发行时的约159亿港元，蒸发至约116亿港元，这无疑给众多在一级市场寄予厚望的股东泼了一盆冷水，也折射出当前港股市场对未盈利科技企业的审慎态度。

黑芝麻智能的困境,是其招股书所揭示的财务状况的直接体现，这家以华山系列高算力SoC和武当系列跨域SoC为核心产品的公司，尽管营收从2021年的6050万元增长至2023年的3.12亿元，但同期经调整净亏损却从6.14亿元扩大至12.54亿元，三年累计亏损超过25亿元，高企的研发投入是亏损的主因，2023年研发开支高达13.63亿元，是当年营收的4倍有余，这一“流血狂奔”的模式，在当下强调盈利与现金流的资本环境中，并不讨喜。

市场担忧的核心在于,黑芝麻智能是否深陷“叫好不叫座”的窘境，诚然，公司客户群从2021年的45家增长至2023年的85家，并与一汽、东风、吉利等多家主流车企建立了合作，其2023年的3.12亿元营收，相较于全球自动驾驶芯片巨头Mobileye同期超过20亿美元的营收，以及其主要竞争对手地平线2023年15.5亿元的收入，规模上仍有数量级的差距，在市场份额和客户量产车型的渗透率上，黑芝麻智能仍处于奋力追赶的早期阶段，其商业闭环尚未得到充分验证。

上市首日的股价表现,是市场多重情绪的集中宣泄，宏观层面，港股市场近年来流动性偏紧，对未盈利科技股的估值中枢持续下移，行业竞争格局异常激烈，英伟达凭借强大的生态和算力优势，在中高端市场近乎垄断；地平线则凭借先发优势和超300万片的累计出货量，在本土市场建立了坚固的护城河，黑芝麻智能身处夹缝，既要应对国际巨头的降维打击，又要与本土劲敌贴身肉搏，其差异化优势和技术护城河仍待时间检验，公司自身商业化进程的不确定性，是投资者最大的疑虑。

将首日破发完全归结为公司基本面问题也有失公允,这同样是一级市场估值泡沫与二级市场理性定价之间的一场碰撞，在早期融资阶段，受行业风口驱动，黑芝麻智能的估值被一路推高，而到了公开市场，投资者要求的是更清晰的盈利路径和更稳健的现金流，此次“破发”，正是这种估值逻辑切换下的阵痛。

对于黑芝麻智能而言,上市仅仅是一个新的起点，首日股价的暴跌敲响了警钟，但也卸下了估值包袱，公司手握近10亿港元的募资净额，必须将其高效地投入到下一代高算力芯片的研发和关键客户量产项目的攻城略地上，将技术优势尽快转化为财务报表上的收入和利润，毕竟，在芯片这个长周期、高投入的赛道里，成功的定义并非上市首日的股价，而是能否在前装量产市场真正站稳脚跟，拿到通往汽车智能驾驶未来的一张关键船票，留给黑芝麻智能证明自己的时间，并不会因为其“第一股”的身份而变得更多。