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券商“瘦身”进行时：分仓佣金骤降近35%，卖方研究的阵痛与新生**

过去很长一段时间里，以公募基金分仓佣金为代表的卖方研究商业模式，曾是券商研究所“皇冠上的明珠”，当行业的潮水退去，这颗明珠的光芒正在迅速黯淡，最新数据显示，全市场公募基金交易佣金费率改革落地后的首个完整年度，券商分仓佣金总规模同比下降近35%,一场深刻的行业变局已然拉开序幕。

这近35%的降幅，并非简单的数字波动，而是一场自上而下、由监管驱动的系统性变革，去年7月，公募基金行业费率改革工作推进，明确要求调降主动权益类基金的管理费率和托管费率，并对交易佣金费率进行了实质性压降，根据监管要求，被动股票型基金的交易佣金费率不得超过万分之2.62，其他类型基金则不得超过万分之5.24，这一“天花板”的确立，直接切入了券商研究所赖以生存的命脉,导致其佣金收入池子急剧萎缩。

冲击是显而易见的。 对于众多依赖分仓佣金的中小券商研究所而言，收入的锐减首先带来了巨大的生存压力，曾经，分仓佣金是研究所最核心、最稳定的收入来源，支撑着高昂的人才成本、数据采购和差旅开支，这块收入下降近35%，意味着过去靠规模扩张、人海战术堆砌起来的卖方研究模式走到了尽头，我们看到，不少券商研究所已开始收缩战线，裁撤冗余团队,甚至告别对佣金排名的一味追逐。

更深层的影响在于，这近35%的降幅正在重塑券商研究所与公募基金之间的商业生态，过去，为了争夺更多的分仓，部分研究服务异化为提供各种便利、组织专家咨询、乃至支付“渠道费用”的变相营销，研究的实质价值被稀释，行业内充斥着大量低质量的重复内容，费率的锐减，倒逼基金公司精打细算，更审慎地分配有限的佣金资源，他们会将“子弹”集中打向那些真正能提供深度研究、产业洞察和超额阿尔法的研究所和分析师。

这也意味着，卖方研究正在经历一场价值回归的阵痛。 “降佣”挤掉的是泡沫和寻租空间，留下的是对研究本质的硬核考验，分析师不能再满足于撰写“不犯错误”的格式化报告，或是在路演中重复市场共识，他们必须深入产业一线，挖掘别人看不到的数据，提出独到的、有前瞻性的见解，研究的胜负手，从关系的亲疏、服务的频率,重新回归到观点的准确度与深度。

阵痛之下，新的生机亦在萌芽，面对分仓佣金这块“蛋糕”的缩小，券商研究所纷纷开始探索多元化的转型路径，对内，研究服务与投行、财富管理、自营等业务的协同正在加强，研究所试图成为券商内部驱动其他高附加值业务的“智库”和“发动机”，对外，尝试将研究能力产品化、智库化，面向上市公司、政府、产业资本、海外机构等提供付费研究服务，成为不少头部研究所发力的方向，那条单纯依靠公募分仓的羊肠小道,正在被拓宽为服务更广阔客群的多元坦途。

分仓佣金同比下降近35%，是中国资本市场走向高质量发展的一个切片，它标志着一个靠牌照红利和流量红利吃饭的时代接近尾声，一个依靠专业能力和研究深度立足的时代正加速到来，对于身处其中的从业者，这是最坏的时代，也可能是最好的时代，只有那些真正敬畏研究、敬畏市场的分析师和机构，才能在变革的激流中完成自我重塑,找到属于自己新的坐标。