国中水务终止收购汇源果汁！标的公司股权冻结的背后发生了什么？

一纸公告,让这场持续近一年的“蛇吞象”式收购戛然而止。

2025年4月22日晚间,国中水务发布公告称，公司决定终止收购诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（下称“文盛汇”）合计不低于51%的股权，从而间接控股北京汇源食品饮料有限公司（下称“汇源果汁”）的重大资产重组事项，终止原因直指一个致命变量：标的公司股权被司法冻结。

从“白衣骑士”到“分手收场”，国中水务与汇源果汁的这场资本联姻，在最后关头被按下终止键，而围绕“国民果汁”的债务残局、资本博弈与司法冻结谜团，正在浮出水面。

时间线：一场仓促又漫长的收购

故事要从2022年说起。

彼时,负债百亿、历经退市与破产重整的汇源果汁，正处于最脆弱的时刻，2022年6月，北京市第一中级人民法院裁定批准北京汇源的重整计划，上海文盛资产管理股份有限公司（下称“文盛资产”）作为重整投资人登场，承诺投入16亿元资金，成为汇源果汁的“救命钱”。

文盛资产专门为这笔投资设立了平台——诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司，而国中水务的入局，则是在2023年。

2023年4月,国中水务以5亿元受让文盛资产持有的文盛汇36.486%股权，从而间接持有北京汇源18.89%股权，此后，国中水务持续加码，到2024年7月，其已持有文盛汇36.486%股权，并进一步筹划收购文盛汇不低于51%股权，以实现对汇源果汁的控股。

从2023年4月到2025年4月,整整两年时间里，国中水务从“参股”走向“拟控股”，每一步都踩在汇源果汁“重生”的叙事上，这场收购从一开始就充满争议：一家主营水务环保的上市公司，为何要跨界收购一家果汁巨头？答案是“壳”与“故事”的双向需求——国中水务主业疲软，急需新故事；汇源果汁缺乏上市平台，急需资本通道。

但故事的结局,往往比开头更残酷。

终止背后：标的股权为何被冻结？

国中水务公告中提到的“标的公司股权被司法冻结”，是压垮这笔交易的最后一根稻草。

据接近交易的人士透露,汇源果汁相关股权被冻结，源于文盛资产自身陷入的债务纠纷，文盛资产作为重整投资人，其资金并非全部自有，而是通过多层杠杆和外部融资筹集，在重整过程中，文盛资产的部分债权人因债务违约问题向法院申请了财产保全，导致文盛汇持有的北京汇源股权被司法冻结。

文盛资产这个“中间人”自身出了问题，拖累了汇源果汁的股权结构稳定性。

更深层的原因在于,汇源果汁的重整方案虽然获得了法院批准，但重整计划执行并不顺利，文盛资产承诺的16亿元投资款是否足额到位、重整后的债务清偿进展如何，外界一直存疑，而文盛资产本身作为一家不良资产管理公司，其资金链的脆弱性在近年来愈发明显。

2024年下半年起,文盛资产因多笔债务违约被多个债权人起诉，旗下多个项目公司的股权被冻结，汇源果汁作为文盛资产最核心、最有价值的资产之一，自然成为债权人“盯上”的目标。

文盛资产的算盘：一场高杠杆的资本游戏

要理解这次收购终止的深层逻辑,必须回到文盛资产的商业模式。

文盛资产是一家典型的“秃鹫投资者”——低价收购不良资产，通过处置、重组、盘活后高价卖出，汇源果汁的重整正是这一模式的典型案例，文盛资产以16亿元的投资承诺，撬动了“国民果汁”的品牌价值和重整后的潜在收益。

但文盛资产的问题在于,其自有资金有限，大量依赖外部融资和结构化安排，在汇源果汁重整项目中，文盛资产通过设立文盛汇作为持股平台，再将文盛汇的股权分拆出售给国中水务等投资者，以此实现资金回笼和风险转移。

国中水务的入局,本质上是文盛资产“找下家”的策略，国中水务以5亿元受让文盛汇36.486%股权，这部分资金被文盛资产用于补充流动性、偿还部分债务，而国中水务则获得了参股“国民果汁”的故事，股价一度大幅上涨。

但当文盛资产自身的债务危机爆发,这场击鼓传花的游戏便难以为继，股权被冻结，意味着文盛汇持有的北京汇源股权无法过户，国中水务的控股计划自然落空。

汇源果汁的困境：重生之路依旧漫长

对于汇源果汁而言,这次收购终止意味着其资本化之路再次受阻。

自2021年从港交所退市以来,汇源果汁一直寻求重返资本市场，文盛资产入主后，曾多次喊出“三年内重新上市”的口号，但现实是，汇源果汁的经营状况虽较重整前有所改善，却远未恢复到能够独立上市的水平。

据公开信息,北京汇源2023年实现营业收入约27.45亿元，净利润约4.24亿元，这一数字与巅峰时期相比仍有较大差距，且盈利质量存疑，更重要的是，汇源果汁的品牌老化、渠道萎缩、产品创新不足等核心问题，并未因重整而得到根本解决。

而文盛资产的债务危机,则让汇源果汁的未来更加不确定，一旦文盛资产持有的汇源果汁股权被司法处置，汇源果汁将再次面临控制权变更的风险。

国中水务的教训：跨界并购的代价

对于国中水务而言,这场失败的收购留下的不仅是财务上的损失，更是战略上的迷茫。

国中水务原本是一家以污水处理为主业的公司,近年来主业持续萎缩，营收和利润双双下滑，收购汇源果汁，被市场解读为“卖壳式转型”——用上市公司的壳资源，装入炙手可热的果汁资产。

但跨界并购的复杂性远超预期,国中水务不仅面临标的资产本身的经营风险和债务风险，还要应对交易对方的信用风险，当文盛资产自身陷入债务危机，国中水务的收购计划便如同建立在流沙之上。

更重要的是,这场收购暴露了国中水务在尽调和风险控制上的严重不足，如果在2023年初次入股时能对文盛资产的财务状况进行更深入的调查，或许就能避免两年后“鸡飞蛋打”的结局。

谁的汇源？

“汇源”这个曾经家喻户晓的品牌，如今深陷资本迷局，从创始人朱新礼的债务危机，到文盛资产的高杠杆重整，再到国中水务的收购终止，每一轮资本运作都在消耗这个品牌的价值。

股权冻结的背后,是文盛资产债务危机的冰山一角，也是中国不良资产处置行业风险积聚的缩影，当“秃鹫投资者”自身成为不良资产，谁来拯救“国民果汁”？

这个问题,暂时没有答案。