美国5月CPI或初露通胀升温迹象

上周,当美国劳工部公布5月CPI数据时，市场屏住了呼吸，这是一份被反复掂量的报告——不是因为它会改变美联储本周的利率决定（几乎笃定按兵不动），而是因为它可能暗示，通胀的“最后一英里”远比想象中泥泞。

数据并未令人失望,却也未让人安心，5月CPI同比上涨3.3%，较4月的3.4%小幅回落，核心CPI同比上涨3.4%，同样低于前值，创下三年来最低，表面上看，这是一份“降温”的报告，华尔街松了一口气，标普500与纳指当日双双收涨，但若把镜头拉近，会发现水面之下，有几处暗流正在升温。

最刺眼的是住房成本,作为CPI权重最大的单一项目，住房分项环比上涨0.4%，与上月持平，同比仍高达5.4%，人们期待已久的“租金回落潮”迟迟没有到来，市场上私人部门的租金指数早已明显走弱，但官方CPI中的住房项目因统计滞后，仍在顽强抵抗地心引力，如果住房通胀不能如期下行，美联储2%的目标将始终是一幅挂在墙上的画。

能源价格同样在蠢蠢欲动,尽管5月当月能源价格环比下降2%，但这更像是地缘政治暴风雨前的片刻宁静，夏季驾车出行高峰将至，全球原油库存正持续下滑，而中东局势依旧是一根紧绷的弦，一旦油价重新抬头，其对核心通胀的渗透只是时间问题——运输成本、机票价格、商品物流，每一环都会被传导。

更值得玩味的是“超级核心服务”——剔除住房后的服务价格，这一被美联储主席鲍威尔格外青睐的指标，5月环比上涨0.2%，看似温和，但如果剔除波动较大的机票价格，实际的动能并未减弱，医疗保健、汽车保险、个人护理等服务的价格仍在以令人不安的速度攀升，服务业的通胀粘性，恰恰是最难驯服的部分，因为它来自强劲的就业市场和工资增长，而非供应链的暂时断裂。

市场的反应也暴露了其内心的矛盾,数据公布后，利率期货一度显示9月降息概率上升，但随后多位美联储官员的讲话又让这一预期摇摆不定，鲍威尔在记者会上反复强调“需要更多信心”，而这份报告显然没有提供足够的信心，它更像是一份“薛定谔的通胀报告”——既可以被解读为降温，也可以被解读为底部徘徊后即将反弹的序曲。

值得注意的是,5月CPI公布的同时，美联储悄悄下调了年内降息次数的点阵图中值，从三次降至一次，这是一个微妙的信号：在通胀尚未真正回落的背景下，任何提前庆祝都显得轻率，亚特兰大联储的GDPNow模型已将二季度增长预期上调至3%以上，经济韧性意味着需求侧不会主动为通胀降温。

回顾历史,上世纪70年代的通胀曾三度回落又三度反弹，每一次反弹都让政策制定者追悔莫及，如今的美联储不愿重蹈覆辙，因此宁愿等待更久，也不愿冒着加息周期功亏一篑的风险过早松绑，5月CPI或许只是“初露”升温迹象，但正如海面上第一朵乌云，真正的水手不会因为它尚在天边而掉以轻心。

通胀是一场持久战,而最危险的时刻，往往不是风暴最猛烈之时，而是风眼过后、人们以为安全上岸之际。